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2018年报&2019 年一季报点评:主品牌带动收入稳定增长,费用增加拖累净利表现
    您现在的位置:青蛙养殖 > 青蛙养殖 > 正文 发布时间:2019-06-10 11:23

2018年报&2019 年一季报点评:主品牌带动收入稳定增长,费用增加拖累净利表现

日播时尚(603196)18年收入增5%、费用大增拖累净利降68%,19Q1净利下滑幅度加大2018年公司实现收入亿元、同增%,扣非归母净利万元、同降%,归母净利万元、同降%,EPS为元,拟10股派元(含税)。 利润低于预期主要由于费用率大幅增长,扣非净利增速低于净利主要由于计入当期损益的政府补助同比增加。 分季度来看,17Q3~18Q4收入分别同增%、%、%、%、%、-%,净利分别同增%、-%、%、-%、-%、-%。

18Q2后公司收入增速相对较低、18Q4出现下滑,主要受服装消费较为疲软影响。

18Q2-18Q3销售、管理费用率增导致净利下滑,18Q4毛利率降、销售费用率增、管理费用率增导致净利下滑。 2019Q1公司实现收入亿元、同增%,扣非归母净利万元、同降%,归母净利万元、同降%。 公司收入恢复增长,净利增速下降主要由于毛利率降、销售费用率增。

门店扩张驱动主品牌收入稳定增长,小品牌压力加大分品牌来看:2018年4月公司推出新品牌MUCHELL和童装品牌broadcute,共拥有“broadcast:播”、“CRZ”、“PERSONALPOINT”、“MUCHELL”、“broadcute”五大品牌。 2018年播、CRZ、PP品牌分别实现收入亿元、亿元、万元,同增%、-%、%,MUCHELL和broadcute品牌分别实现收入万元、万元。 2018年播门店外延增%至826家,带动整体收入保持增长,推算店效同降%;CRZ收入下滑主要受品牌关店调整影响,门店数外延降%至178家、店效同比增%;PP品牌门店外延降%至21家,店效增长带动整体收入基本持平。

2019Q1播、CRZ、PP分别实现收入亿元、万、万元,同增%、-%、-%,MUCHELL、broadcute实现收入万元、万元。

主品牌播收入保持稳定增长,门店数较年初降%至814家,CRZ、PP收入下滑主要受关店影响。 分渠道来看:2018年公司直营、加盟、联销、电商收入为亿元、亿元、万元、亿元,同增%、%、-%、-%。 2018年末公司共有门店1067家,外延增%。 公司加大直营渠道拓展力度,直营门店外延增%至315家、带动收入增长;经销模式稳步推进,门店数量外延增%至649家;联销门店数量降%至103家,主要为主品牌联销门店减少;电商收入受公司将过季商品转移到线下奥莱影响下滑。 2019Q1公司直营、经销、联销、电商收入分别为亿元、亿元、万元、万元,同增%、%、-%、-%,2019年3月末共有门店1041家、较年初降%,公司经销商订货金额增加、经销收入增速较高。

毛利率略降,直营开店导致费用率大增,现金流压力加大毛利率:2018年毛利率同降至%,同比基本保持稳定。 2018年播、CRZ、PP毛利率为%、%、%,同增、-、,MUCHELL、broadcute毛利率为%、%。

2018年直营、加盟、其他渠道毛利率为%、%、%,同增-、、-,公司自营店净增加18家奥莱店,导致毛利率有所下滑。

17Q3~19Q1单季度毛利率分别为%(+)、%(-)、%(-)、%(+)、%(+)、%(-)、%(-),18Q4-19Q1服装销售较为疲软,公司折扣促销力度加大导致毛利率有所下滑。

费用率:2018年公司期间费用率同比提至%。

其中销售费用率同比升至%,主要由于新开直营店较多,推广费、门店租金、装修及人员薪酬显著增加;管理费用率(包含研发费用)同比升至%,主要由于人员薪酬、服装及面料研发投入增加;财务费用率同比降至-%,主要由于海外子公司借款汇兑损益影响。

2019Q1公司期间费用率同增至%、销售费用率同增至%、管理费用率同降至%、财务费用率同增至%。

其他财务指标:1)2018年末存货总额为亿元、较年初增长%,主要由于公司直营门店数增加且原材料储备增加。

库龄在一年之内的占%,整体库龄结构较为健康。 18年存货/收入为%、较17年的%上升,存货周转率为、较17年的有所下降,库存周转速度放缓。 2019年3月底存货较年初降%至亿元。 2)2018年末应收账款较年初增长%至万元,同比基本稳定,应收账款周转率为,17年同期为;18Q1应收账款较年初同比降%至万元。

3)2018年资产减值损失同增%至万元,主要由于存货跌价损失增加;19Q1资产减值损失同增%至万元。

4)2018年营业外收入同增%至万元;19Q1营业外收入同比降%至万元。

5)2018年经营活动净现金流为-万元,2017年为万元,主要由于公司2018年推出新品牌,开店运营费用及推广费用投入较大、收入未达预期。 2019Q1经营活动净现金流同降%至万元。

公司收入稳步增长,盈利能力有望回升公司计划2019年实现营业收入亿元,同增%,归母净利5145万元,同增%。

盈利能力有望回升。 我们认为:1)收入方面,公司不断拓展品牌矩阵,目前五大品牌定位不同客户群体,覆盖面较广。

公司采用全渠道运营模式,采用直营、联销、经销等模式,线下营销网络覆盖全国30个省份。 公司将谨慎推进主品牌及新品牌直营渠道拓展,优化经销、联营渠道结构,CRZ、PP品牌门店数量稳定后逐步恢复净开店,有望带动收入稳定增长。 2)盈利能力方面,公司毛利率较为稳定,2018年公司直营店拓展导致费用增幅较大,2019年公司将控制直营门店开店节奏、降低费用率,推动盈利能力逐步回升。 3)2018年9月26日公司公告高管林亮、郑征因个人资金需求分别计划减持数量不超过40万股、45万股,占总股本的%、%。 2018年12月4日公告林亮减持完毕,减持均价元/股,减持股份40万股;2019年12月29日公告郑征减持实施完毕,减持均价为元/股,减持股份45万股。 我们看好公司迎合服装个性化消费趋势,主品牌外延持续开店、收入稳定增长,PP、CRZ品牌渠道有望调整结束,新品牌开始发力,带动收入稳定增长。

由于我们判断未来公司费用率水平超出此前预期,下调2019~2020年EPS为/元(前值为/元),预测2021年EPS为元,目前股价对应2019年44倍PE,短期内估值较高,下调至“中性”评级。

风险提示:消费疲软;渠道拓展不及预期;新品牌建设不及预期;存货积压等。

 
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